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“ 三易交易所、六倍溢价收购、研发不足1%，业绩亮眼的百菲乳业在IPO之路上，正面临着高毛利可持续性、关联交易公允性、研发投入不足等诸多严峻考验。”
在乳制品行业的资本市场竞争中，广西百菲乳业股份有限公司的 IPO 之路备受瞩目。从冲刺上交所主板，转道北交所，再重返上交所主板，三易交易所的背后，是其业绩亮眼却也暗藏隐忧的复杂局面。
坎坷上市路：三易交易所背后的“指标不达标”
自 2022 年 5 月阳光乳业成功上市后，三年多来再无乳企成功登陆主板。然而，2025 年 6 月 13 日，百菲乳业的主板 IPO 申请成功获得上交所受理，打破了这一沉寂。其保荐机构国融证券在 2023 年助力骑士乳业于北交所上市，国融证券的加持，也为百菲乳业的上市增添了一份可能性。
百菲乳业成立于2017年12月27日，主要从事以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的“百菲酪”牌乳品生产与销售，此次IPO计划发行不超过5,516.7467万股新股，募集4.97亿元资金，用于“奶水牛智慧牧场建设”和“营销网络建设和品牌推广”两大项目。但回顾其上市历程，可谓坎坷。从最初瞄准A股主板，到转投北交所，再撤回北交所申请重返上交所主板，背后原因耐人寻味。撤回北交所申请，主要是因其不满足北交所对拟上市企业创新特征的量化指标。2021-2023年，百菲乳业研发费用占营收比例仅分别约为0.54%、0.34%、0.43%，远低于北交所要求的最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上等标准。
亮眼业绩：营收净利双高增长，毛利率远超同行
尽管上市之路曲折，百菲乳业的业绩表现却十分亮眼。2022-2024年，其营收从7.81亿元增长至14.23亿元，扣非净利润从1.17亿元增至3亿元，年均复合增长率分别达到34.98%和59.97%，在10家同行可比公司中，营收和净利润复合增长率均位列第一。这一成绩得益于其核心产品灭菌乳、调制乳的高毛利率，2024年灭菌乳毛利率提升到44.13%，调制乳毛利率提升至28.73%，当年公司整体毛利率更是达到40.39%，远超同行。
高毛利依赖原料降价，小众品类暗藏风险
然而，这种高毛利与原料降价密切相关，2024 年生牛乳市场供大于求，百菲乳业生鲜乳平均采购价格较 2023 年下降了 19.57%。随着行业竞争加剧，未来原料价格波动，高毛利能否持续成为企业发展的一大隐患。而且，水牛奶作为小众品类，市场狭窄，百菲乳业约 90% 的生水牛乳依靠外购，奶源供应紧张、采购价格上涨的风险也在威胁着企业的发展。
收购争议：六倍溢价收购，关联交易引质疑
此外，百菲乳业 2024 年以 6000 万元收购净资产仅为 880 万元的塞上百菲，溢价率达 6 倍，引发外界质疑。收购后，与塞上百菲产生了高达 8912 万元的关联交易，而交易对象均受同一实际控制人控制。尽管百菲乳业解释收购是为保障生鲜乳供应稳定，且称关联交易定价合理，但仍需有力数据证明交易价格的公允性。
营销投入狂飙，研发投入持续低迷
在研发与营销方面，百菲乳业呈现出明显的失衡。2022 - 2024 年，其销售费用分别为 6534.73 万元、1.07 亿元、1.93 亿元，复合增长率高达 72.06%，远超营收复合增长率。2024 年销售费用率达到 13.60%，超过同行平均值。而研发投入却持续低迷，2024 年研发费用占比仅为 0.58%，与同为水牛奶龙头的皇氏集团相比，差距巨大。皇氏集团 2024 年研发费用高达 7197.61 万元，占营收比重 3.57% ，研发投入是百菲乳业的 8.76 倍。皇氏集团在水牛胚胎技术等方面的研发，也让百菲乳业在未来市场竞争中面临巨大压力。
百菲乳业在 IPO 的征程中，凭借亮眼的业绩叩开了上交所主板的大门。然而，高毛利的可持续性存疑、溢价收购及关联交易的争议、重营销轻研发的发展模式，都如同悬在其头顶的达摩克利斯之剑。在激烈的市场竞争与严格的上市审核下，百菲乳业能否成功上市并实现长期稳健发展，仍充满未知与挑战。
尾声：
“ 百菲乳业的上市之路充满变数在线配资平台注册，这些潜在的风险与挑战将如何影响其未来？我们将持续关注，期待看到企业如何化解难题，在资本市场走出属于自己的道路。”
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